低产量高库存，钢价继续承压

低产量高库存,旺季钢价继续承压:钢协公布2月中旬重点钢企钢材库存总量再次创出新高达1726.59万吨,同比上升33.14%,环比上升5.74%。实际上,从今年1月上旬开始,重点钢企钢材库存持续走高,累计增幅达42.20%。从历年同期数据来看,今年累计增幅最为明显。社会库存方面,按Mysteel老口径,截止2月第三周今年社会库存同比增长0.99%,虽有季节性的大幅增长但同比基本持平。钢厂库存与社会库存同比增速的分化表明,在旺季需求谨慎预期之下,中间贸易商蓄水池作用越来越小,并导致钢材库存集中在钢厂环节。
与重点钢企钢材库存表现相异的是,钢协公布2月中旬重点钢企粗钢日产168.88万吨同比、环比均有所下降。年初至今钢企钢材库存持续走高的阶段,重点钢企粗钢累计日产169.72万吨同比增长2.10%,与历年情况相比较而言,今年同比增幅最小。全国粗钢产量表现同样如此,年初至今全国粗钢累计日均产量200万吨,与去年同期相比仅增长2.47%。行业持续低迷之下,库存被动提高不仅仅是钢厂环节:截止2月中旬末,进口矿港口库存达10720万吨均创历史新高。

原料：钢厂需求不足及环保限产，原料价格跌幅较大
在钢铁需求形势严峻及雾霾倒逼环保限产预期的双重压力下，处于产业链最前端的矿石价格压力更大，本周矿石综合指数环比下跌2.50%，同时，反映矿价预期的普氏指数及矿石期货合约跌幅也相对较大。我们观察到近期西澳、巴西主要港口矿石发货量环比有明显增加，与之相应，本周海运费BDI指数为1258环比上涨7.06%，BCI指数为2084环比上周22.52%。需求低迷以及供给释放，我们预计目前处于历史高位的矿石港口库存或继续上升，进口矿也将带动国内矿价继续下跌。与矿价类似，本周焦炭价格也较为弱势。
盈利：钢厂盈利恶化，生产节奏放缓
价格下跌导致钢企盈利恶化，本周我们估算各品种毛利均有所下降。同时Mysteel调查163家钢厂盈利面本周为36.20%，环比下降0.61%。受盈利恶化及环保限产影响，本周唐山地区高炉产能利用率90.49%，环比下降1.55%。
投资建议：继续标配行业，选择攻防兼备的品种
本周行业指数下跌1.41%，但跑赢全A指数2.28%。两会在即国企改革情绪渐浓，使得低估值的钢铁具备一定的配置价值，建议维持行业标配并选择攻防兼备的品种。重点关注业绩增长相对确定的玉龙股份、常宝股份、久立特材以及具备一定业绩保障的新兴铸管、宝钢股份。